核心观点：2026年下半年至2027年，全球宏观经济面临一个过去几年并不常见的组合：中东战争推高能源成本，强厄尔尼诺冲击全球农业生产，逆全球化与贸易摩擦抬高商品和供应链成本。三个因素单独出现，都未必足以造成严重通胀；但如果在未来半年到一年内发生时间上的重叠，就可能从能源、食品和消费品三个方向同时推动价格上涨，并进一步向核心通胀、工资和通胀预期传导。届时，美联储可能从目前的“高利率观察期”重新转向加息，由此引发全球资产的新一轮重定价。一、油价上涨的影响正在逐步扩散过去几年，市场一直围绕“通胀回落—美联储降息—流动性改善”进行交易。但进入2026年，这条逻辑正在发生变化。第一条线是中东战争。中东冲突正在从局部军事冲突逐步演化为对全球能源运输体系的持续干扰。霍尔木兹海峡是全球最重要的能源运输通道之一，目前航运量较冲突前大幅下降。近期数据显示，通过海峡的商品船舶数量仍处于极低水平，部分统计显示通行活动较冲突前下降约90%。与此同时，亚洲柴油、航空煤油和汽油等成品油进口量较冲突前下降约21%。这意味着问题已经不仅是“原油贵了”，而开始涉及炼化、成品油和运输体系。布伦特原油虽然已经从今年3—4月约